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Apr 06, 2023

Méfiez-vous des petits frackers de schiste comme Liberty Oilfield Services ; Les grandes couleurs font tourner leurs moteurs (NYSE:LBRT)

La fracturation hydraulique de schiste a tenu le monde à l'écart au cours de la dernière décennie. C'est jolie

La fracturation hydraulique de schiste a tenu le monde à l'écart au cours de la dernière décennie. C'est assez connu maintenant. En conséquence, un certain nombre de fournisseurs de services deviennent publics pour profiter des marchés boursiers à des fins commerciales.

Dans les périodes fastes, qui semblent revenir au secteur des services pétroliers après une longue interruption, ces entreprises ont tendance à bien se porter.

Une chose que nous ne devons jamais oublier : le pétrole est une activité cyclique - ce qui signifie qu'il peut connaître des fluctuations extrêmes entre croissance et déclin. Et lorsque nous sommes en phase de croissance, il est trop facile d'oublier le côté négatif de la courbe. L'expansion peut prendre de l'avance sur elle-même dans ce scénario.

Dans cet article, je me prononcerai sur la nature cyclique de cette activité et me concentrerai sur un nouvel entrant, Liberty Oilfield Services (NYSE : LBRT).

J'espère que mes collègues huileux me pardonneront d'avoir introduit l'ombre d'Al G__e dans cette épître. Quoi que vous pensiez de Big, "Green" Al, le garçon avait un sens des mots, et emprunter son slogan désormais omniprésent pour cette section était tout simplement trop tentant. Je m'excuse si vous faites des cauchemars après avoir lu cet article. Je promets de me rattraper en citant Boone Pickens ou Harold Hamm plus loin dans cet article.

Les sociétés de services pétroliers semblent parfois suivre une approche de type lemming pour les marchés qu'elles desservent. À savoir, si l'entreprise A a un magasin dans une certaine zone, l'entreprise B en installera un là aussi. La société C, voyant cette concentration de concurrents, a le sentiment qu'elle passe à côté de ce qui est manifestement un grand marché (ou peut-être qu'elle a simplement d'excellents restaurants qui s'adressent aux pétroliers dans cette région) et en met un là également. Compagnie D... eh bien, vous pouvez deviner où je veux en venir avec ce train de pensée. La plupart des marchés pétroliers sont surapprovisionnés en régime permanent. Vérité qui dérange #1.

(Source : site C&J Energy Services)

Concentrons-nous sur le bassin permien, car il s'agit de la zone de schiste la plus chaude actuellement. Qui est là? (Dans aucun ordre particulier)

Cela signifie que lorsque le marché se développe rapidement, comme l'a fait la fracturation de schiste avant 2015, il y a beaucoup de place pour tous les arrivants. Certains marchés peuvent se retrouver avec une douzaine d'entreprises (non, je n'exagère pas) faisant toutes essentiellement la même chose. Ils gagnent de l'argent et restent en affaires avec des marges incroyables, car les compagnies pétrolières sont désensibilisées aux prix des fournisseurs lorsque le pétrole monte.

Les entreprises répertoriées dans le tableau ci-dessus ne sont que les entreprises de fracturation auxquelles je pouvais penser. Je vous garantis qu'il y a au moins cinq autres entreprises de fracturation "maman-et-pop" desservant ce marché que je n'ai pas pu retrouver. Beaucoup, comme dans le cas de C&J Energy Services (CJ), ont plus d'un magasin sur ce marché. Dans le cas de C&J, essayez quinze emplacements dans le bassin permien, comme le montre le graphique du site Web de l'entreprise ci-dessus !

Note aux frackers maman-et-pop : si vous lisez ceci et que vous souhaitez être inclus dans les mises à jour de cet article, veuillez laisser un commentaire à cet effet dans la section des commentaires de cet article ou envoyez-moi un MP.

Quand le ver tourne (jargon pétrolier pour un renversement de fortune), ce n'est pas joli. Au fur et à mesure que la croissance se stabilise, plafonne, puis commence à décliner, ces entreprises peuvent s'effondrer plus rapidement qu'un prédicateur à la télévision ne peut dissuader tante Tillie de l'argent de son matelas. Comme vous pouvez le voir, ils tombent comme des mouches lorsque les budgets commencent à s'étouffer.

(Source : Haynes et Boone)

Maintenant, je ne veux pas suggérer une minute que la situation dans le Permien à l'heure actuelle est proche du sommet idiot qu'elle était dans la période représentée dans le graphique ci-dessus. Loin de là.

Le forage est revenu dans le Permien au cours de la dernière année et demie, comme le montre la ligne noire dans le graphique ci-dessous. Il y a un marché décent en ce moment.

(Source : EIA)

Ce que je veux dire, c'est que les choses peuvent changer rapidement (notez le déclin de fin 2014 à mi-2016), et contrairement à l'école maternelle, tout le monde n'obtient pas une chaise lorsque la musique s'arrête. Ok, je vous ai vendu sur ce point ou pas. Je vais faire avancer la discussion.

(Source : YouTube)

BTW, je n'ai pas oublié, je vous dois une autre vérité qui dérange. Patience, s'il vous plaît, ça vient.

La genèse de cet article a été stimulée par quelques événements qui se sont produits au cours de la semaine dernière. La première a été la nouvelle que Schlumberger (SLB) avait acheté l'activité de pompage sous pression et les actifs de Weatherford (WFT). Cela m'a pris un peu au dépourvu, pour être honnête. Mais après y avoir réfléchi, c'est logique. Big Blue a toujours été faible sur ce marché à faible coût et à faible technologie. Quelle meilleure façon de gagner des parts de marché et du personnel (les mains de frack sont très recherchées à l'heure actuelle) et de simplement sonner à la caisse enregistreuse ?

La deuxième chose qui a propulsé l'idée derrière cette histoire était une interview sur CNBC vendredi avec Chris Wright, le président de Liberty Oilfield Services. Il avait même apporté un beau morceau de schiste sur le plateau pour que les présentateurs du spectacle s'affairent. Michelle Cabrusa-Carerra (qui fait normalement ses devoirs pour les entretiens et est normalement l'une des meilleures et des plus difficiles intervieweuses financières) était juste abasourdie que du pétrole sorte de ce petit morceau de roche. Merde Louise, fais tes devoirs, Michelle ! Le pauvre Chris était coincé devant des millions de personnes essayant de lui expliquer la fracturation hydraulique, tout en étant lui-même interviewé par Brian Sullivan. Cela dit, ces deux-là n'organisent normalement pas une telle fête de l'amour, et Wright s'en est bien sorti.

(Source : CNBC)

Ce qui m'a frappé dans cette interview, à part la stupeur de Michelle que le pétrole soit sorti d'une roche d'apparence solide, c'est la somme d'argent que Liberty avait récupérée - ~ 200 millions de dollars - et le prix d'introduction en bourse de l'action, 17,00 $/action. Il a immédiatement grimpé en flèche jusqu'à un cours de clôture de 21,82 $/action. Voyons comment cela se compare à certaines entreprises qui existent depuis un certain temps, dont certaines ont en fait des bénéfices.

(Source : Données de SA, tableau par auteur)

Je n'ai pas l'intention de faire une analyse financière de l'une ou l'autre des entreprises de ce tableau. Mais trois choses me sautent aux yeux :

Maintenant, mes fidèles lecteurs savent que je suis un peu un vieux headbanger. Alors le titre de la chanson qui me vient à l'esprit en tant qu'investisseur quand je vois un tableau comme ça c'est...

(Source : Genius.com)

Voici doncVérité qui dérange #2. En période de stagnation ou de déclin des marchés, les grandes entreprises écrasent les petites entreprises. Les Big Colors (SLB, Halliburton (HAL)) déplacent des actifs dans le monde entier, licencient tous les plus de 25 ans (j'exagère un peu ici), et ont les réserves de liquidités et l'accès à des lignes de crédit profondes pour continuer à traverser les moments difficiles . Les petits gars font faillite. Vous avez des doutes ?

(Source : Haynes et Boone)

Je vais m'avancer un peu et supposer qu'environ la moitié des entreprises énumérées ci-dessus étaient principalement actives dans le domaine de la fracturation de schiste. Voyez-vous des Big Colors répertoriées parmi elles ? Non.

Mais je suis prêt à enquêter un peu plus avant de partir pour les collines. Alors regardons ce que Liberty apporte à la table.

(Source : Liberty Quiet Fleet)

Liberty est un pur fracker. La fissuration des roches est ce qu'elle fait. Période.

L'autre auteur, Steve Zachritz, a publié l'autre jour une analyse financière assez détaillée de Liberty, intitulée "Liberty Oilfield Services - Pump Up The Volume". Je n'ai aucune raison de contester ce qu'il a dit. Je limiterai mon évaluation économique de l'entreprise à quelques points :

Mais éclipsant ces deux points dans mon évaluation des perspectives financières de Liberty, je noterais qu'elles sont très étroitement liées à l'amélioration du nombre de plates-formes observée dans le graphique EIA ci-dessus. J'aurai plus à dire à ce sujet plus tard dans cet article.

Empreinte

(Source : Libertyfrac.com)

S'il y avait le moindre doute que l'entreprise est exclusivement dans le domaine de la fracturation de schiste, cette capture de son site Web devrait le dissiper.

Le principal frappeur de balles longues avec Liberty, et ce qui les distingue des autres participants de cette entreprise, est le PDG Chris Wright lui-même. Il est crédité sur le site Web de Liberty pour avoir essentiellement créé l'industrie qu'il sert maintenant. En faisant cela chez Pinnacle Technologies (qui fait maintenant partie de Halliburton), il a développé le logiciel de cartographie des fractures qui aide à interpréter les données de cartographie des fractures. Booyah ! Un type comme celui-ci a une stature dans l'industrie et peut ouvrir de nombreuses portes à Liberty. Haussier.

Après avoir passé en revue d'autres postes de direction sur leur site, Wright a amené l'équipe qui a contribué au succès de Pinnacle. Nous évaluerons donc la direction de Liberty comme une équipe solide capable d'apporter de la valeur aux actionnaires. Haussier.

D'autres camions à fracturation sont en route. Actuellement à 19 flottes de camions actives avec ~ 760K HHP, la société prévoit de l'augmenter à 22 flottes ~ 1030 millions HHP en 2018. Si les revenus augmentent pour soutenir ces dépenses en capital, le cours de l'action devrait augmenter. Haussier.

L'une de ses innovations, et celle qui devrait entraîner des prix élevés, est l'accent mis par Liberty sur le contrôle du bruit. J'ai travaillé sur des puits de pétrole en milieu urbain, et je peux vous dire de première main que les propriétaires n'aiment pas le bruit de l'activité des champs pétrolifères alors qu'ils sont "bob-a-kewin". Ils éclaireront les lignes téléphoniques de la compagnie pétrolière avec des plaintes. C'est une mauvaise communication, et de nos jours les compagnies pétrolières sont sensibles à leur image publique (Dieu merci !).

(Source : Libertyfrac.com)

Alors que j'ai un souvenir embrumé de faire des travaux de fracturation et d'aimer le son que font les pompes géantes de 2 000 chevaux lorsqu'elles accélèrent pour fracturer la roche à des milliers de pieds sous la surface de la terre, je suis un accro du son. Tout le monde ne l'est pas. J'aime les gros bruits, et je suppose que ça me rend un peu bizarre. Je vais vous donner un exemple extrême de cette dépendance.

Quand j'étais dans l'USAF il y a des années, pour les loisirs, je conduisais jusqu'au bout de la piste à l'une des bases B-52 où j'étais stationné et je garais ma voiture pendant que les Buffs (BigtuglyFàF ellows) a effectué des décollages et des atterrissages. C'est l'expérience sonore la plus incroyable que vous puissiez vivre et vivre pour en parler. Lorsque le pilote atteint sa pleine poussée militaire sur ses moteurs 8-Pratt et Whitney TF-33, chacun capable de délivrer plus de 17 000 livres de poussée, à 50 pieds au-dessus de votre tête... Je n'ai pas de mots pour décrire la sensation de puissance qui tourne à travers toi. Cela fait 45 ans que je n'ai pas fait ça et je m'en souviens comme si c'était hier. Ok, assez de souvenirs.

Cette technologie devrait avoir un large attrait pour toute entreprise travaillant en milieu urbain ou périurbain. Haussier.

Je vais laisser Liberty parler d'elle-même ici :

"Nos clients comprennent principalement de grandes sociétés d'E&P pétrolières et gazières intégrées et indépendantes. Notre clientèle comprend un large éventail de sociétés d'E&P intégrées et indépendantes, y compris certaines des principales sociétés d'E&P dans nos domaines d'activité, telles que Continental Resources, Inc. , Devon Energy Corporation, Newfield Exploration Company, Noble Energy, Inc., PDC Energy, Inc. et Anadarko Petroleum Corporation. Nous avons plusieurs clients, dont Extraction Oil & Gas, Inc. et SM Energy Company, pour lesquels nous étions le principal fournisseur de services de fracturation en 2016, nous permettant de maintenir une utilisation plus élevée et des résultats financiers plus solides que ceux de bon nombre de nos concurrents au cours de la récente récession. Pour les neuf mois clos le 30 septembre 2017 et les exercices clos les 31 décembre 2016 et 2015, nos cinq principaux clients ont représenté collectivement environ 57,6 %, 58,5 % et 57,5 % de nos revenus, respectivement. Extraction Oil & Gas, Inc. a représenté plus de 10 % de nos revenus pour les neuf mois clos le 30 septembre 2017 et les exercices clos le 31 décembre 2016 et 2015. Pour l'exercice clos le 31 décembre 2016, SM Energy Company et Noble Energy, Inc. représentaient chacune plus de 10 % de nos revenus. » (Source : Liberty S-1 Filing)

Quelques commentaires de ma part sur la clientèle de l'entreprise :

Si vous êtes déterminé à être dans cet espace, Liberty est une entreprise de qualité qui a de fortes chances de bien se comporter alors que le prix du pétrole continue de monter. Je ne le recommande ni ne vous éloigne. Le point principal de cet article était de mettre en évidence les risques inhérents à l'investissement dans des sociétés de services pétroliers à petite capitalisation.

Juste pour être clair, Liberty n'est certainement pas un SWAN. Il s'agit d'un investissement très spéculatif dans un sous-segment d'une industrie qui, bien qu'actuellement en hausse en raison de l'amélioration des conditions du marché, peut s'effondrer comme une pierre.

Si vous décidez d'investir dans cette entreprise, j'attendrais un recul. Il a augmenté de 23 % au-dessus de son cours d'ouverture en une seule journée lorsque, par coïncidence :

Quoi qu'il en soit, je ne pense pas que vous puissiez proposer un meilleur scénario pour une introduction en bourse d'un champ pétrolifère que cela.

La patience est recommandée ici. Tante Tillie, si vous avez de l'argent que le prédicateur de la télé n'a pas eu, accrochez-vous encore un peu. K ?

Je suis d'avis que la fracturation de schiste atteint son apogée. Cela vient de ma connaissance des fondamentaux de l'ingénierie des réservoirs. C'est également un point de vue partagé par d'autres auteurs SA. Voici quelques articles qui traitent de certains des problèmes émergents avec les frackers de schiste. "The Shale Party va mal finir...", et un autre, "Shale Oil Myths", et pendant qu'on s'amuse, un de plus, "Why The Shale Oil Miracle..."

Si ce point de vue est ne serait-ce qu'à moitié vrai, il y aura un bouleversement pas trop loin sur la route pour les fournisseurs de services. Se souvenirVérité qui dérange #2.Gros écrase peu quand le ver tourne.

Si vous me permettez un autre point de données qui me suggère que le miracle du schiste vit sur du temps emprunté : les mines de sable. Plusieurs entreprises dépensent environ un milliard de dollars en agrégats pour construire de nouvelles mines afin d'approvisionner les frackers de schiste. Hi-Crush Partners (HCLP), US Silica (SLCA) et Fairmount Santrol (FMSA) se lancent tous dans le Permien, rejoignant environ 12 autres entreprises déjà présentes.

C'est la définition même de l'exubérance du marché, à mon avis, et définit généralement le sommet d'un marché. J'étendrais également ma mise en garde aux fournisseurs de sable. Si la fracturation diminue... eh bien, vous ne pouvez remplir qu'un certain nombre de bacs à sable à la fois.

Je vous ai promis une citation de Boone Pickens (l'ambassadeur autoproclamé de l'industrie de l'énergie). Boone a laissé une marque indélébile sur cette industrie, et s'il y a quelqu'un qui illustre le mieux les gens formidables de cette industrie, c'est bien lui. J'ai entendu dire que Boone ralentissait un peu à 89 ans. Si c'est le cas, profite de ton repos, mon grand, tu l'as bien mérité.

"Lorsque vous chassez des éléphants, ne vous laissez pas distraire par la chasse aux lapins."

Sages paroles, Boone.

J'espère que vous avez apprécié cet article et que vous l'avez trouvé intéressant. Si oui, j'ai atteint mon objectif en l'écrivant. Veuillez cliquer sur le bouton "Suivre" si vous souhaitez voir plus de mon travail lorsqu'il apparaît.

Je suis un expert des champs pétroliers avec près de 40 ans d'expérience dans l'industrie OFS. Mon intention est de donner aux lecteurs le bénéfice de ces années d'expérience dans mes évaluations des entreprises ou des conditions dans le champ pétrolifère. Je ne suis ni comptable ni CFA ! En tant que tel, rien de ce que je dis dans cet article ou dans tout autre article ne doit être interprété comme un conseil financier.

Cet article a été rédigé par

Je suis un vétéran des champs pétrolifères de plus de 38 ans. Retraité de Schlumberger depuis 2015. J'ai une formation dans les fluides de forage et de complétion. J'ai rédigé un certain nombre d'articles techniques sur des sujets d'achèvement. J'ai travaillé dans le monde entier - au Brésil, en Russie, en Écosse et en Extrême-Orient. Je maintiens toujours une pratique de formation et de conseil et je suis toujours prêt à aider les personnes qui veulent apprendre.

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Divulgation de l'analyste : Je suis/nous sommes long SLB. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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