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Nov 22, 2023

Cohérent : Court

marchmeena29 J'ai écrit de nombreux articles sur Coherent (NYSE:COHR) avant

marsmeena29

J'ai écrit de nombreux articles sur Coherent (NYSE:COHR) avant et après l'acquisition par II-VI et le changement de nom ultérieur de la société. Suite à l'acquisition, j'ai écrit un autre article Seeking Alpha le 12 décembre 2022, intitulé "Coherent: Gaining Momentum In Silicon Carbide From Partnership With Infineon".

Cet article traitait des vents favorables potentiels, notant que le partenariat d'approvisionnement de Coherent avec Infineon Technologies (OTCQX: IFNNY) renforce son rôle de leader des plaquettes de carbure de silicium pour l'industrie automobile, principalement parce qu'Infineon a signé des accords pour fournir des puces en carbure de silicium ("SiC") à Stellantis (STLA), Hyundai (OTCPK:HYMLF), VW (OTCPK:VWAGY) et Tesla (TSLA) fabriqués sur les plaquettes SiC de Coherent.

Cet article aborde le mystère derrière les commentaires de Coherent lors de son dernier appel aux résultats FQ3 2023 le 10 mai 2023.

Le PDG Chuck Mattera a plaidé en faveur de Silicon Carbide lorsqu'il a déclaré :

"En ce qui concerne notre activité de carbure de silicium, elle a augmenté de plus de 40 % d'une année sur l'autre. Cette activité continue d'être l'une de nos principales priorités.

Même avec l'investissement de 1 milliard de dollars sur 10 ans que nous avons annoncé en août 2021, l'écart entre l'offre et la demande projetées s'accélère. Nous voyons une opportunité unique d'accélérer encore notre croissance grâce à des investissements accélérés et/ou à des partenariats stratégiques plus approfondis."

Mais dans un commentaire déroutant, Mattera a également commenté le sujet :

"Nos clients nous demandent de plus en plus de répondre à une demande en constante augmentation, et les investisseurs nous demandent aussi souvent quelle est notre fin de partie pour cette entreprise.

À cette fin, nous avons entamé l'examen des alternatives stratégiques pour notre activité de carbure de silicium. Cet examen vise à servir efficacement le marché tout en maximisant la valeur actionnariale à long terme pour nos actionnaires Coherent en envisageant une gamme d'alternatives potentielles. Il s'agit notamment d'une vente, d'une coentreprise, d'un investissement minoritaire ou simplement de maintenir le cap avec la poursuite de l'exécution de notre plan d'affaires."

Cohérent rassurant - Accord Mitsubishi

Deux semaines après l'appel aux résultats, le 26 mai 2023, Coherent et Mitsubishi Electric (OTCPK: MIELY) ont annoncé qu'ils collaboreraient sur un programme de fabrication à l'échelle de l'électronique de puissance SiC sur un 200 mm (le point fort de Coherent par rapport à l'ancien diamètre de plaquette de 150 mm) plate-forme technologique.

Il est important de noter que Mitsubishi Electric a annoncé un investissement d'environ 260 milliards de yens au cours de la période de cinq ans se terminant en mars 2026, dont environ 100 milliards de yens seront utilisés pour construire une nouvelle usine de dispositifs électriques SiC, basée sur une plate-forme technologique de 200 mm. , et améliorer les installations de production connexes.

En toile de fond de cet accord, Masayoshi Takemi, Executive Officer, Group President, Semiconductor & Device chez Mitsubishi Electric, a déclaré :

« Coherent est depuis de nombreuses années un fournisseur fiable de substrats de tranches de SiC de 150 mm de haute qualité pour Mitsubishi Electric. Nous sommes ravis de conclure ce partenariat étroit avec Coherent pour faire évoluer nos plates-formes de fabrication de SiC respectives à 200 mm.

Coherent est un leader du marché dans le développement et la fabrication de substrats SiC de 150 mm et 200 mm. Coherent a déclaré qu'il aurait une capacité de tranches d'ici 2027 pour fabriquer 1 million de tranches équivalentes de 150 mm dans le cadre de l'investissement de 1 milliard de dollars prévu pour les 10 prochaines années. En outre, la société développe des technologies avancées de croissance de substrats SiC pour soutenir les marchés émergents de l'électronique de puissance GaN RF et SiC.

Le graphique 1 montre le calendrier de Coherent pour son activité SiC, selon sa récente présentation aux investisseurs du troisième trimestre.

Cohérent

Graphique 1

La plus grande application des puces SiC, avec une part de plus de 65 %, consiste en des composants de chaîne de puissance pour automobiles.

L'industrie automobile s'oriente vers une faible empreinte carbone alors que les ICE (moteurs à combustion interne) sont remplacés par des véhicules électriques et que les prix du pétrole augmentent et que les pénuries de puces n'affectent que les ICE. La forte demande de véhicules électriques, qui a augmenté de 55 % dans le monde en 2022, alors que les véhicules ICE ont augmenté de -0,5 %, exerce une demande encore plus forte sur les puces automobiles SiC. Le graphique 2 illustre la forte croissance des véhicules électriques.

Volumes EV

Graphique 2

Sur la base des données des ventes de BEV jusqu'en 2026 et sur la base d'hypothèses de pénétration accrue, le graphique 3 montre que les revenus des puces SiC augmentent à un taux de croissance annuel composé (« TCAC ») de 43 %, selon le rapport de The Information Network intitulé « Power Semiconductors : Markets , Matériaux et Technologies."

Le réseau d'information

Graphique 3

Comme le montre le graphique 4, les revenus des puces SiC représentent un faible pourcentage (ligne bleue) du marché global des semi-conducteurs de puissance, les puces traditionnelles à base de silicium étant le substrat dominant. Les revenus des semi-conducteurs de puissance à base de SiC représentaient moins de 10 % des revenus à base de Si en 2022.

Le réseau d'information

Graphique 4

Ce dernier appel de résultats était inquiétant à plusieurs niveaux. Premièrement, le COHR n'a fait aucune annonce préalable concernant ses faibles finances, réalisant qu'il manquerait un consensus. La société a déclaré un BPA non conforme aux PCGR du troisième trimestre de 0,58 $ qui a manqué de 0,24 $ et un chiffre d'affaires de 1,24 milliard de dollars (+49,8 % en glissement annuel) qui a manqué de 90 millions de dollars.

Les perspectives pour le quatrième trimestre fiscal se terminant le 30 juin 2023 sont des revenus de 1 125 millions de dollars à 1 175 millions de dollars contre un consensus de 1,34 milliard de dollars et un bénéfice par action dilué sur une base non conforme aux PCGR de 0,33 à 0,43 $ contre un consensus de 0,86 $.

Cependant, les ratés du troisième trimestre et le consensus inférieur du quatrième trimestre sont centrés sur les performances du segment laser, qui est impacté par les produits finaux de l'électronique grand public tels que les PC et les smartphones utilisés par le fabricant d'écrans LED et OLED. Le segment des réseaux est impacté par l'ajustement des stocks dans les serveurs cloud et les centres de données. Ce sont les deux secteurs qui ont battu les sociétés de mémoire.

Micron et d'autres sociétés de mémoire ont également enregistré une forte croissance dans le secteur automobile, et COHR ne fait pas exception bien qu'il ne se réfère pas à l'automobile mais à son secteur SiC, qui a augmenté de plus de 40 % d'une année sur l'autre.

Analog Devices (ADI) est un autre exemple de facteurs macro influençant les revenus. Dans son appel aux résultats FQ2 2023, la société a indiqué que :

"L'automobile, qui représentait 24 % du chiffre d'affaires, a une fois de plus fait preuve d'une force généralisée, en croissance de 10 % en séquentiel et de 24 % en glissement annuel. Les communications, qui représentaient 14 % du chiffre d'affaires, ont diminué à la fois en séquentiel et en glissement annuel, en raison aux corrections des stocks en cours sur ce marché final. Et enfin, le consommateur à 9 % du chiffre d'affaires a baissé de plus de 20 % en séquentiel et d'une année sur l'autre. »

En effet, SiC est à mon avis le "joyau de la couronne) de l'activité de Coherent, mais l'appel et les conseils austères de l'entreprise doivent inclure l'ensemble de l'entreprise.

Surtout, l'acquisition de Coherent a ses problèmes de démarrage, et j'ai toujours remis en question sa justification. Le New Coherent est aux prises avec une dette à long terme qui pourrait avoir un impact sur ce qui est, à mon avis, son avenir dans le SiC.

De plus, à mon avis, la direction essaie de transformer l'oreille d'une truie en sac à main en soie. Oui, son segment laser de Legacy Coherent n'a pas encore gagné du terrain, mais la perte d'exploitation pour les neuf mois clos le 31 mars 2023 était de 337 millions de dollars.

Si l'on regarde l'orientation de Coherent en 2023, presque tous les communiqués de presse sur les produits portent sur les lasers. En effet, 14 communiqués de presse en 2023 ont abordé la nouvelle technologie laser et deux sur les communications optiques.Aucun sur SiC . En d'autres termes, la société tente de faire connaître son segment laser à perte.

Lors de l'appel sur les résultats du 3e trimestre, interrogé sur les dépenses d'investissement, le commentaire de Mattera était "à toute vitesse sur le plan d'affaires".

Mais les dépenses d'investissement coûtent cher et Coherent consacre 35 à 50 % de son budget d'investissement au SiC. J'estime ses dépenses d'investissement à 320 millions de dollars en 2022 et à 475 millions de dollars en 2023.

Avec le montant important de la dette résultant de l'acquisition, dont je parle ci-dessous et que je montre dans le tableau 1, ainsi que les pertes dans le segment laser et la réduction des revenus, les dépenses d'investissement sont limitées.

Coherent a des capitaux propres totaux de 7,5 milliards de dollars et une dette totale de 4,4 milliards de dollars, ce qui porte son ratio d'endettement à 59,4 %. Son actif total et son passif total s'élèvent respectivement à 14,1 milliards de dollars et 6,7 milliards de dollars. L'EBIT de Coherent est de 232,4 millions de dollars, ce qui porte son ratio de couverture des intérêts à 0,9. Elle dispose de liquidités et de placements à court terme de 901,0 M$.

Cohérent

Depuis la date de clôture de l'acquisition le 1er juillet 2022, Coherent est en dessous de sa moyenne mobile sur 200 jours, comme le montre le graphique 5.

Graphiques Y

Graphique 5

Alors que l'environnement macro s'améliore plus tard en 2023 et que les entreprises "alignent notre structure de coûts sur les réalités du marché", j'anticipe pleinement la poursuite de la croissance et réaffirme ma note d'achat.

Cet article gratuit présente mon analyse de ce secteur des semi-conducteurs. Une analyse plus détaillée est disponible sur mon site de newsletter MarketplacePlongée en profondeur dans les semi-conducteurs . Vous pouvez en savoir plus ici.

Cet article a été rédigé par

Le Dr Robert N. Castellano est président de The Information Network www.theinformationnet.com. La plupart des données, ainsi que des tableaux et des graphiques que j'utilise dans mes articles, proviennent de mes rapports d'études de marché. Si vous avez besoin d'informations supplémentaires sur un article, veuillez consulter mon site Web.

Je lancerai bientôt une newsletter destinée aux investisseurs. Les informations pour s'inscrire seront en ligne sur mon site.

J'ai reçu un doctorat. diplôme en chimie de l'Université d'Oxford (Angleterre) sous la direction du Dr John Goodenough, inventeur de la batterie lithium-ion et lauréat du prix Nobel de chimie 2019. J'ai eu dix ans d'expérience dans le domaine de la fabrication de plaquettes chez AT&T Bell Laboratories et à l'Université de Stanford.

Je suis rédacteur en chef du Journal of Active and Passive Electronic Devices depuis 2000. Je suis l'auteur du livre "Technology Trends in VLSI Manufacturing" (Gordon and Breach), "Solar Panel Processing" (Old City Publishing) , "Technologie de l'énergie alternative" (Old City Publishing). Toujours dans le domaine solaire, je suis PDG de SolarPA, qui utilise un nanomatériau propriétaire pour recouvrir les cellules solaires, augmentant ainsi l'efficacité jusqu'à 10 %. J'ai récemment publié un roman de fiction Blessed, disponible sur Amazon et d'autres sites.

Déclaration de l'analyste : Je n'ai/nous n'avons pas d'action, d'option ou de position dérivée similaire dans l'une des sociétés mentionnées, et je n'ai pas l'intention d'initier de telles positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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